中金公司以为，相连现时宏不雅布景，A股全年市集举座理解存望好于2013年；科技成长的结构性行情近期虽有迂回但瞻望中短期（3—6个月）仍将延续性吧地址，与举座指数的分化进度可能不会像2013年那样显耀。主要超配行业：半导体、豪侈电子、基础局势、电气开导、高端机械；主要低配行业：油气开采、水务及环保、电商、医疗处事、抽象。

　　中金：增强版2013？

　　摘录

　　近期A股市集格调与2013年有一定雷同之处

　　2025年1月，DeepSeek-R1发布，以其超高性价比和开源特色激发大家各界庸俗酌量。一方面，我国AI研发罢了浮松走到全国前沿，开源也予以了更多企业尝试开发各自范围AI的可能；另一方面，跟着海表里关联APP和云平台、汽车、机器东谈主等的积极接入，AI的全社会浸透度擢升，夸耀出纷乱的诈欺后劲。受此影响，投资者情感有所提振，春节以来（2.5-2.28）科技成长范围彰着占优，关联进度较高的创业板指高潮5.2%，科创50高潮13.0%；行业方面，蓄意机、电子、传媒涨幅居前，涨幅折柳为16.3%、8.3%、6.1%。比拟之下举座市集理解偏拖沓，上证指数及沪深300指数在此期间高潮2%傍边，尚未回到岁首点位。近期市集的结构性特征与2013年有一定雷同之处，本篇论述中，咱们复盘2013年的市集行情、产业趋势、宏不雅布景、估值和流动性等，并与当今情况对比，但愿能有一定的启发和鉴戒之处。

　　2013年行情复盘性吧地址

　　行情回归：2013年市集举座动荡，在迁移互联网产业波澜影响下，科创格调理解高出，TMT行业涨幅居前。2013年全年，万得全A指数涨5.4%，沪深300跌7.6%，创业板指涨82.7%，创业板50涨96.4%。2013年的科技大趋势中枢在于迁移互联网，手机网民数、手游玩宗派、网购用户数快速高潮。受此影响，传媒、蓄意机、电子、通讯等行业领涨。

　　宏不雅环境：国内经济转向中高速增长，财政与货币战略均相对巩固，产业战略对科技立异鼎力支捏。1）宏不雅经济方面，2013年GDP增长延续下行趋势但仍保捏中高速增长，固然CPI同比举座处于2.0%-3.2%的区间，但PPI同比弥远在-1%以下。2）经济战略方面，2013年财政和货币战略比拟2012年较为巩固；国外好意思国CPI基本礼貌在2%以下，清闲率稳步下落，一样无加降息。3）本钱市集战略方面，并购重组初始兴起，工信部等12家单元都集印发了《对于加速鼓舞要点行业企业并吞重组的诱骗见地》。4）产业战略方面，鼎力支捏科技立异，冷落将科技立异“摆在国度发展全局的中枢位置”，“建立企业主导产业时刻研发立异的体制机制”。

　　市集环境：2013年上市公司盈利建造，流动性略紧，创业板估值走高。1）企业盈利方面，2013年一齐A股全年盈利同比高潮13.9%，创业板指盈利同比涨19.8%，比拟2012年罢了彰着建造，ROE也稳中有升；同期，创业板较多公司处于供给出清阶段，本钱开支/折旧摊销捏续回落。2）流动性方面，十年国债利率全年上升约100bp，相连货币战略按兵不动，2013年宏不雅流动性并不宽松，6月和12月更是两度出现“钱荒”；外部环境上，好意思联储开释退出量化宽松的信号激发缩减焦躁也一定进度上催化了A股市集流动性弥留。3）估值方面，2013年创业板估值擢升较多，创业板指的较好理解既有盈利支捏也相连估值抬升。

　　现时市集和2013年有何异同？结构契机雷同2013，全年举座理解或好于2013

　　咱们在前期发布的《科技成长格调能否连续占优？》和《成长格调走到哪了？》中总结了科技成长板块占优阶段的市集共性特征：1）低增长、低利率、低通胀，周期性契机相对枯竭的宏不雅环境，2）稳增长一揽子战略显耀发力，3）流动性宽松，4）存在彰着产业趋势或国外映射。咱们以此为参考框架，比较现时与2013年的异同之处：

　　宏不雅环境：现时比拟2013年，经济夸耀改善迹象，稳增长战略仍有发力空间。本钱市集多方面支捏科创企业发展，产业战略支捏和科技发展有望造成捏续正响应。1）宏不雅经济方面，2013年处于经济增长转向中高速、价钱存在压力阶段；现时我国基本面虽仍靠近挑战，但部分范围如局部豪侈及一线地产等初始夸耀旯旮改善迹象。投资者对经济高关联范围的藏匿进度在2024年已出现拐点。2）战略方面，现时比拟2013年有更大的发力空间。2013年货币战略并未因增长回落转为宽松。相较之下自旧年9月后，国内战略已彰着发力，旧年年底的政事局会议和中央经济职责会议进一步冷落了“收尾宽松”的货币战略、把扩内需放在2025年要点职责首位，相连近期两会，咱们瞻望过去有望连续加大稳增长战略力度。本年国外关税等地缘问题的不笃定性跟着特朗普上台而加大，投资者期待战略对实体经济的进一步支捏。3）本钱市集战略方面，现时本钱市集纠正对科创类企业的支捏力度较为彰着，和2013年有雷同之处。2024年以来诸多本钱市集纠正轨制，包括“科创十六条”、“科创板八条”、“并购六条”，以及2025年2月发布的《对于本钱市集作念好金融“五篇大著作”的实行见地》，从上市融资、并购重组、债券刊行、私募投资等全主义支捏科技立异型企业的发展。4）产业趋势和战略方面，2025和2013年均有彰着的新兴产业趋势，2025年科技范围进展及产业战略或更贴合现时产业波澜。2013年我国尚处于产业转型的更早期，在诸多新兴范围尚未发展至全国前哨；而2025年，我国在东谈主工智能、新动力汽车、5G通讯、光伏等范围的部分着力已赢得全国跳跃地位，经济结构转型、价值链升级如故赢得了显耀的阶段性着力。政府职责论述、企业家谈话会、本钱市集纠正等也彰显了战略对科创范围的鼎力支捏，咱们瞻望产业战略支捏与产业高速发展造成的正响应有望延续。

　　市集环境：2025年盈利受到宏不雅布景撑捏，且流动性好于2013年。1）盈利方面，2013年为盈利建造期，咱们瞻望本年全年A股举座盈利增速也或好于2024年，尤其景气度较好的TMT行业具有一定上风。2）流动性方面，现时流动性环境彰着好于2013年。2013年宏不雅流动性偏紧，而现时无风险利率处于历史低位。3）估值方面，2013年市集总体估值水平偏低，现时估值虽较旧年9月的极点位置有所建造，但举座仍处于中等偏低水平，科技成长格调估值的历史分位数高于市集举座。

　　“增强版2013”。总体上，咱们以为相连现时宏不雅布景，A股全年市集举座理解存望好于2013年；科技成长的结构性行情近期虽有迂回但瞻望中短期（3-6个月）仍将延续，与举座指数的分化进度可能不会像2013年那样显耀。

　　风险提醒：国内AI发展不足预期，战略落地效果不足预期，国外关税等战略的不笃定性等。

　　3月行业成立建议

　　主要超配行业：半导体、豪侈电子、基础局势、电气开导、高端机械；主要低配行业：油气开采、水务及环保、电商、医疗处事、抽象性吧地址。